國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)領(lǐng)先企業(yè)。易瓦特成立于2010年，主營(yíng)無(wú)人機(jī)整機(jī)、周邊設(shè)備制造及飛行服務(wù)、培訓(xùn)服務(wù)和電力產(chǎn)品等。公司是國(guó)內(nèi)無(wú)人機(jī)電力巡檢領(lǐng)域的龍頭之一，目前正在向新聞?dòng)耙暋⑽锪鞯阮I(lǐng)域拓展。2015年收入2.12億元（2013-2015年CAGR65.6%），其中無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)收入占比62%，凈利潤(rùn)2353.6萬(wàn)元（2013-2015年CAGR154.6%）。
行業(yè)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈逐步清晰。僅按照硬件口徑測(cè)算，2015-2018年無(wú)人機(jī)市場(chǎng)CAGR在65%左右。航拍、農(nóng)業(yè)、安防和電力是無(wú)人機(jī)的主要應(yīng)用領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間約300/200/150/50億元。目前大部分無(wú)人機(jī)企業(yè)集中在研發(fā)和制造環(huán)節(jié)，隨著下游應(yīng)用的拓寬和深化，制造商業(yè)務(wù)料將逐步下沉；未來(lái)，飛行服務(wù)有望升級(jí)為無(wú)人機(jī)行業(yè)的下一片藍(lán)海，飛手、無(wú)人機(jī)的數(shù)量和質(zhì)量會(huì)成為相關(guān)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；短期來(lái)看，無(wú)人機(jī)培訓(xùn)是企業(yè)向客戶(hù)提供的配套服務(wù)之一，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)空間有望達(dá)到數(shù)十億元。
易瓦特位列工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)領(lǐng)域第一梯隊(duì)。我們對(duì)行業(yè)內(nèi)主流的無(wú)人機(jī)企業(yè)進(jìn)行了梳理，總體呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，大疆是民用無(wú)人機(jī)行業(yè)龍頭。在工業(yè)級(jí)領(lǐng)域，易瓦特和觀典航空兩家新三板企業(yè)的業(yè)績(jī)居領(lǐng)先地位，2015年無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)收入分別為1.31、0.6億元。易瓦特在無(wú)人機(jī)領(lǐng)域布局廣泛，機(jī)型更加全面，而且擁有相對(duì)較強(qiáng)的培訓(xùn)實(shí)力，后期增長(zhǎng)可期。
布局制造、服務(wù)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，打造五大產(chǎn)業(yè)集群。公司的產(chǎn)品線(xiàn)全面，覆蓋了多旋翼、固定翼和無(wú)人直升機(jī)三大系列，在無(wú)人機(jī)周邊產(chǎn)品領(lǐng)域也布局較多；易瓦特在無(wú)人機(jī)培訓(xùn)方面實(shí)力強(qiáng)勁，是首家獲得AOPA認(rèn)證的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是9個(gè)考點(diǎn)之一；公司正在向飛行服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)軍，出色的培訓(xùn)實(shí)力和全面的產(chǎn)品線(xiàn)有助于迅速打開(kāi)市場(chǎng)；2015年底，投資200萬(wàn)元參股優(yōu)云智翔，易瓦特正式完成對(duì)無(wú)人機(jī)云系統(tǒng)的布局。未來(lái)，公司料將在整機(jī)制造、機(jī)載設(shè)備、核心部件、無(wú)人機(jī)服務(wù)和大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，通過(guò)內(nèi)生式增長(zhǎng)和外延式投資打造五大產(chǎn)業(yè)集群。
縱向深耕電力巡檢，橫向拓展其他應(yīng)用領(lǐng)域。電力巡檢是無(wú)人機(jī)應(yīng)用的重要領(lǐng)域之一，2015年國(guó)網(wǎng)采購(gòu)了近300架無(wú)人機(jī)代替人工巡線(xiàn)。易瓦特是電力巡檢領(lǐng)域的龍頭之一，我們認(rèn)為，隨著無(wú)人機(jī)電力巡檢模式的逐步推廣，公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2015年，公司順利進(jìn)入新聞航拍領(lǐng)域，新華網(wǎng)貢獻(xiàn)收入1359萬(wàn)元。在未來(lái)幾年內(nèi)，公司將重點(diǎn)布局警用消防、新聞?dòng)耙暋?guó)土測(cè)繪、物流配送、農(nóng)林植保、婚慶旅游、能源巡檢等領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)。
估值分析。預(yù)計(jì)2016/2017/2018年公司無(wú)人機(jī)整機(jī)制造及周邊設(shè)備收入分別為1.67/2.29/3.14億元，增速為37.8%/37.4%/36.8%，無(wú)人機(jī)服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為1701/3150/5882萬(wàn)元，增速為83.4%/85.2%/86.7%。截止2016年7月4日，新三板、A股無(wú)人機(jī)板塊無(wú)人機(jī)標(biāo)的對(duì)應(yīng)2014/2015年平均PE分別是69X/31X、299X/95X；一級(jí)市場(chǎng)被并購(gòu)的無(wú)人機(jī)標(biāo)的資產(chǎn)，2015年P(guān)E均值為108X。公司2014/2015年收入和凈利潤(rùn)分別為1.37/2.12億元、0.17/0.24億元，公司目前無(wú)流通股，按照最近一次定增價(jià)格10元/股計(jì)算，對(duì)應(yīng)2014/2015年P(guān)E31X/22X。
目錄
1.公司概述：國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)領(lǐng)先企業(yè)
1.1
主營(yíng)業(yè)務(wù)：無(wú)人機(jī)系統(tǒng)、服務(wù)及智能電網(wǎng)配套產(chǎn)品
國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)領(lǐng)先企業(yè)。易瓦特主營(yíng)無(wú)人機(jī)及智能電網(wǎng)配套產(chǎn)品與服務(wù)，其中無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)覆蓋了產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：（1）無(wú)人機(jī)整機(jī)制造，包括多旋翼、固定翼和無(wú)人直升機(jī)三大類(lèi)；（2）無(wú)人機(jī)周邊設(shè)備，包括機(jī)載設(shè)備、輔助設(shè)備等；（3）無(wú)人機(jī)服務(wù)，主要分為飛行服務(wù)和培訓(xùn)服務(wù)兩類(lèi)，公司已經(jīng)取得AOPA無(wú)人機(jī)培訓(xùn)資質(zhì)和考試中心資質(zhì)。此外，公司還提供智能電網(wǎng)配套產(chǎn)品與服務(wù)。目前，公司無(wú)人機(jī)下游應(yīng)用主要集中在電力巡檢、新聞?dòng)耙?、警用安防、物流等領(lǐng)域。2015年，公司無(wú)人機(jī)整機(jī)制造及周邊設(shè)備收入1.2億元，無(wú)人機(jī)服務(wù)收入928萬(wàn)元，電力產(chǎn)品收入7983萬(wàn)元，分別占比58%、4%和38%。
主營(yíng)業(yè)務(wù)一：無(wú)人機(jī)整機(jī)制造及周邊設(shè)備。公司無(wú)人機(jī)產(chǎn)品包括多旋翼無(wú)人機(jī)、固定翼無(wú)人機(jī)、無(wú)人直升機(jī)三大類(lèi)，周邊設(shè)備有機(jī)載設(shè)備、通信指揮車(chē)、無(wú)人機(jī)庫(kù)房等。易瓦特目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)家電網(wǎng)無(wú)人機(jī)的穩(wěn)定供應(yīng)，同時(shí)，正在向其他行業(yè)進(jìn)行規(guī)?；膹?fù)制推廣，2015年已進(jìn)入新聞航拍、警用安防等領(lǐng)域，未來(lái)幾年還將繼續(xù)進(jìn)行行業(yè)拓展。
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